【導語】近五年中國瀝青(3609, -13.00, -0.36%)市場供需格局整體處于供應過剩的狀態(tài)。盡管今年瀝青剛性需求恢復遠不及預期，但由于瀝青成本端支撐相對穩(wěn)固，疊加瀝青供應出現(xiàn)明顯減少，在多空因素共同影響下，2024年瀝青現(xiàn)貨價格整體波動幅度進一步收窄。

　　從產品生命周期角度看，目前瀝青行業(yè)處于發(fā)展的成熟期，瀝青行業(yè)面臨產能過剩、需求下滑、行業(yè)競爭激烈等問題。雖然瀝青行業(yè)需求仍有下滑預期，但稅收政策趨嚴有望降低未來瀝青的有效產能，瀝青行業(yè)競爭格局或繼續(xù)發(fā)生變化。

　　2024年中國瀝青年度數據變化一覽

　　1、全國瀝青均價延續(xù)跌勢 同比跌幅4.71%

　　2024年瀝青價格基本呈現(xiàn)平穩(wěn)下行的行情走勢，從價格運行邏輯上看，2024年瀝青現(xiàn)貨市場多空因素博弈，價格缺乏明確指引。盡管二季度初以及三季度初瀝青價格受到原油(607, -8.60, -1.40%)的提振出現(xiàn)階段性的上漲，但由于需求恢復遲遲不及預期，瀝青快速累庫對沖了原油價格以及稀釋瀝青貼水上漲帶來的支撐，瀝青價格上漲持續(xù)性明顯不足。而下半年，雖然因為瀝青裝置開工負荷率下降疊加需求出現(xiàn)季節(jié)性改善，瀝青出現(xiàn)持續(xù)去庫的跡象，但由于瀝青成本端走弱疊加剛性需求季節(jié)性改善不及預期，在一定程度上削弱了瀝青持續(xù)去庫的利好，瀝青現(xiàn)貨價格上行動力相對有限，因此2024年年內瀝青現(xiàn)貨價格并未出現(xiàn)明顯的急漲急跌，整體波動幅度較2023年進一步收窄。2024年全國瀝青均價為3811.26元/噸，同比下跌4.71%，其中月均價最高點大約為3921.57元/噸，出現(xiàn)在4月；最低點為3678元/噸，出現(xiàn)在9月份，價格最大波動幅度為243.57元/噸。

　　2、受需求抑制 2024年利潤同比下跌512.56元/噸

　　從近五年的利潤走勢來看，2020年上半年及2022年下半年是瀝青生產利潤表現(xiàn)相對較好的階段，其他時間表現(xiàn)偏弱，其中2024年是近5年來表現(xiàn)最差的年份。2024年份，山東地方煉廠瀝青生產平均理論虧損（按應收抵扣）660.94元/噸，虧損幅度擴大了512.56元/噸。從年內表現(xiàn)來看，瀝青生產效益呈現(xiàn)前低后高的走勢，上半年表現(xiàn)明顯弱于下半年，9月份瀝青平均虧損376.69元/噸，是年內虧損水平最低的階段，4月份平均虧損1047.04元/噸是年內虧損力度最大的階段。

　　2024年瀝青生產利潤主要受到需求、原油價格、稀釋瀝青貼水等幾個方面的影響。從需求角度來看，上半年瀝青市場需求表現(xiàn)持續(xù)欠佳，瀝青產量處在年內相對偏高的月份，庫存持續(xù)累計，給瀝青價格帶來了較大的壓力，使得1-4月份瀝青生產效益快速惡化。由于市場需求持續(xù)欠佳，5月份瀝青產量開始走低，6月份開始以及整個下半年瀝青產量降至更低的水平，供應過剩的情況有所緩解。加上4月中旬開始原油價格震蕩下行，帶動了下半年瀝青生產效益的好轉，使得下半年瀝青生產虧損幅度較上半年明顯減弱。

　　3、利潤較差限制瀝青產能釋放

　　近十年中國石油瀝青產能整體呈現(xiàn)持續(xù)擴張趨勢，但因2024年瀝青生產利潤是近五年以來利潤最差的一年，這在很大程度上限制了煉廠對瀝青產能的釋放，進而導致2024年瀝青產能穩(wěn)定在8140萬噸/年。

　　從產能增長率來看，2020年瀝青產能增長率同比表現(xiàn)最高，一方面是因為2020年瀝青生產利潤為近五年利潤最好的一年，帶動了瀝青產能投產的積極性；另一方面，2020年是“十三五”規(guī)劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來對瀝青需求的增量，從而刺激了瀝青產能釋放。

　　4、需求和利潤轉弱，瀝青產量同比下滑18.06%

　　近十年中國石油瀝青產量整體呈現(xiàn)先增加后減少趨勢，這與國內公路新增里程規(guī)劃及房地產發(fā)展趨勢息息相關。2024年中國瀝青產量約為2531.5萬噸，同比減少557.81萬噸或18.06%，今年瀝青需求整體下滑，疊加瀝青生產利潤表現(xiàn)較差，限制了煉廠生產瀝青的積極性，導致產量同比減少。

　　瀝青產量在2020年達到頂峰，為3259.79萬噸：一方面，2020年為“十三萬”規(guī)劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來對瀝青需求的增量；另一方面，煉廠在2020年有較高的產能投產積極性，帶動2020年產量同比大增。

　　5、中東瀝青增量迅猛， 2024年進口量預計同比增長15.35%

　　從2021年開始中國瀝青進口總量較前些年的水平明顯偏低，2014年至2020年進口量一直維持在400萬噸以上，2017年一度突破500萬噸，2021年開始瀝青進口量一直在400萬噸以下，預計2024年全年瀝青進口量將達到350萬噸，同比增長15.35%。

　　進口量連續(xù)兩年同期反彈，來自中東地區(qū)的低價瀝青進口量大增成為近兩年瀝青進口量增長的最主要原因。1-11月份來自阿聯(lián)酋、阿曼、伊拉克、伊朗、巴林五個中東國家的進口量合計達到144.02萬噸，同比增長295.09%，占比達到44.31%，其中來自阿聯(lián)酋的瀝青進口量達到111.28萬噸，占比為34.24%，超過韓國瀝青占比的25.53%，位居首位。

　　6、下游消費量下滑 同比下降12.01%

　　2020-2024年，中國瀝青國內消費量整體呈現(xiàn)震蕩下滑的態(tài)勢，2023年雖一度恢復增長，但2024年再次出現(xiàn)回落，五年復合增長率在-1.72%。其中2020年作為“十三五”最后一年，項目趕工需求較多，瀝青消費量增長率達歷史最高，達到15.21%；2021-2022年瀝青消費量連續(xù)下跌。2023年作為“十四五”第三年，瀝青消費量雖有所回升，但仍未超過2020年消費量高點。進入2024年，盡管已經處于“十四五”倒數第二年，但由于2024年終端資金緊張狀況持續(xù)，瀝青整體需求恢復不及預期，國內瀝青消費量環(huán)比出現(xiàn)明顯下跌。

　　結語：雖然2025年是“十四五”末年，但是考慮到地方財政壓力情況、對于地方債務的嚴格管控以及對新建基建項目審核的趨嚴，都將給瀝青需求端帶來較強的負面影響，瀝青需求在2025年或將繼續(xù)同比下滑。2025年來看，預計布倫特原油月均價在71-76美元/桶，低于2024年，預計下半年價格表現(xiàn)略強于上半年。但是考慮到瀝青市場的季節(jié)性明顯以及較低的期初庫存，上半年4、5月份及下半年的7-10月份需求表現(xiàn)較好。另外，市場對于加工稀釋瀝青生產的產品消費稅按照應收抵扣的擔憂再起，如果政策落實，將很大程度上增加煉廠生產成本，降低瀝青生產意愿，帶動瀝青裂解價差走高，將一定程度上推高瀝青整體價格水平。

　　因此結合原油價格走勢，預計2025年價格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢，下半年波動要強于上半年，年內低價或在1月份，高價出現(xiàn)在9月份，全年均價在3820元/噸附近，略高于2024年全年均價。